Η επίδραση της χειραγώγησης πραγματικών δραστηριοτήτων στην ακρίβεια των μεθόδων αποτίμησης των επιχειρήσεων

Η αποτίμηση επιχειρήσεων αποτελεί θεμελιώδες πεδίο της χρηματοοικονομικής επιστήμης, καθώς επηρεάζει την επενδυτική αξιολόγηση, τη διαμόρφωση τιμών μετοχών και τη στρατηγική λήψη αποφάσεων. Η ακρίβεια των αποτιμήσεων εξαρτάται από την ποιότητα και αξιοπιστία των λογιστικών πληροφοριών που χρησιμοποιούνται. Στο πλαίσιο αυτό η παρούσα μελέτη εξετάζει εάν και σε ποιο βαθμό η χειραγώγηση πραγματικών δραστηριοτήτων (Real Earnings Management–REM) επηρεάζει την ακρίβεια των αποτιμήσεων που βασίζονται στις εκτιμήσεις των χρηματιστηριακών αναλυτών. Η χειραγώγηση αυτή αναφέρεται σε πραγματικές επιχειρησιακές αποφάσεις όπως η υπερπαραγωγή, ο περιορισμός διακριτικών δαπανών ή/και επιθετικές πολιτικές πωλήσεων οι οποίες στοχεύουν στη βραχυπρόθεσμη βελτίωση των δημοσιευμένων αποτελεσμάτων και ενδεχομένως εις βάρος της μακροπρόθεσμης αξίας. Η εμπειρική ανάλυση βασίστηκε σε δείγμα 1.206 εταιρειών εισηγμένων στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (NYSE) για την περίοδο 2015–2024 αποτελούμενο αυτό από 10.072 παρατηρήσεις ανά εταιρεία και έτος. Η μέτρηση της χειραγώγησης πραγματοποιήθηκε βάσει του υποδείγματος Roychowdhury (2006) μέσω των μη φυσιολογικών ταμειακών ροών, διακριτικών δαπανών και κόστους παραγωγής ανά έτος και κλάδο. Η ακρίβεια αποτίμησης εκτιμήθηκε με βάση το σφάλμα αποτίμησης (mispricing), δηλαδή τη σχετική απόκλιση μεταξύ της μέσης τιμής–στόχου των αναλυτών και της πραγματικής τιμής της μετοχής στην τελευταία χρηματιστηριακή συνεδρία του κάθε ημερολογιακού έτους. Η στατιστική ανάλυση πραγματοποιήθηκε με παλινδρομήσεις δεδομένων πάνελ συνοδευόμενες αυτές από τους απαραίτητους ελέγχους ανθεκτικότητας χρησιμοποιώντας η ανάλυση το Stata. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι υψηλότερα επίπεδα χειραγώγησης πραγματικών δραστηριοτήτων συνδέονται με μειωμένη ακρίβεια αποτίμησης υποδηλώνοντας αυτά ότι η αλλοίωση των θεμελιωδών μεγεθών υπονομεύει την αξιοπιστία των εκτιμήσεων. Η μελέτη συμβάλλει στη βιβλιογραφία αναδεικνύοντας αυτή τη σημασία της ποιότητας κερδών για την αποτελεσματικότητα των κεφαλαιαγορών και προσφέρει χρήσιμες προεκτάσεις για αναλυτές, επενδυτές και ρυθμιστικές αρχές.