Short and Report: Eine ökonomisch-rechtsvergleichende Untersuchung zur kapitalmarktrechtlichen Bewertung von Leerverkaufsangriffen zwischen Marktmanipulation und Insiderhandel

A. Einführung Die Arbeit untersucht Leerverkaufsangriffe nach dem Muster des titelgebenden Short and Report und ordnet sie ökonomisch sowie kapitalmarktrechtlich ein.Ausgangspunkt ist die Beobachtung, dass Leerverkaufsangriffe in der öffentlichen und rechtlichen Diskussion häufig primär als Bedrohung für Marktintegrität und Emittenteninteressen wahrgenommen werden, während ihre mögliche Funktion für Informations-und Markteffizienz sowie für die Aufdeckung kapitalmarktbezogener Missstände in der deutschen Literatur weniger diskutiert und bislang auch nicht hinreichend systematisch aufgearbeitet worden ist.Charakteristisch für das Short and Report-Vorgehen, von dem in den letzten zehn Jahren einige deutsche börsennotierte Gesellschaften (etwa Wirecard AG, ProSiebenSat.1 Media SE, Grenke AG, Adler Group S.A.) betroffen gewesen sind, ist, dass ein Marktakteur nach eigener Recherche zu der Einschätzung gelangt, ein Finanzinstrument sei überbewertet, sodannentweder mittels klassischer Leerverkäufe oder Derivateeine Short-Position aufbaut und im Anschluss seine Erkenntnisse in einem sog.research report veröffentlicht.Ziel ist es, andere Marktteilnehmer von der negativen Bewertung zu überzeugen, einen Kursrückgang auszulösen und die Position anschließend mit Gewinn zu schließen.Das prägende Abgrenzungsmerkmal gegenüber dem bloßen Leerverkauf liegt in der Veröffentlichung des research reports.Vor diesem Hintergrund verfolgt die Arbeit zwei zentrale Anliegen: Zum einen soll die ökonomische Funktion von Leerverkaufsangriffen für Kapitalmarkt und Corporate Governance herausgearbeitet werden.Zum anderen soll geklärt werden, wie das geltende Recht, insbesondere die EU-Marktmissbrauchsverordnung (MAR), auf Short and Report-Konstellationen anzuwenden ist.